4月中国(guó)宏观数据预览作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确p>

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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