美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具(j张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事ù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债(zhài)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事的财政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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