2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的(de)利润贡(gòng)献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工设备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存(cún)货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年(nián苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义)单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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