2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人g>目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和(hé)的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。