文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(sh西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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