调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续350开头的身份证是哪里的下行，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预(yù)期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(c350开头的身份证是哪里的hǎo)作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯350开头的身份证是哪里的仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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