金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场魏承泽作品集 魏承泽一类的作者仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不魏承泽作品集 魏承泽一类的作者能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 魏承泽作品集 魏承泽一类的作者