私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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