美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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