文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　<佛系心态是什么意思img alt="存款去(qù)哪(nǎ)儿（天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng佛系心态是什么意思)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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