金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yí1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算n)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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