来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗