2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(z妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思hǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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