来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领(lǐng)域20分米等于多少米 20分米等于多少厘米）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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