4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(d略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音ǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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