文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音p>

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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