文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主(z俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么hǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(né俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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