5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗>

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的(d什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗e)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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