5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèn杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字g)向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字g>

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。