上市公司(sī)退市在(zài)A股(gǔ)早已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及(jí)其可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只因正股退市(shì)而(ér)强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间，其(qí)可转债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市而退市(shì)的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致(zhì)退市(shì)，财务(wù)状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可(kě)能(néng)性较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存(cún)在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(dìng)的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完(wán)全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可(kě)转债及其(qí)他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年(nián)零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持续(xù)推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机(jī)制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随之上升(shēng)。退市，或(huò)将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对(duì)可转债的(de)认知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面(miàn)、成长性、估(gū)值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离(lí)正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及(jí)时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能(néng)等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债的风险防控，强化发行前的(de)信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与(yǔ)回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路(lù)行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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