金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(jiàn)货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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