4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(d热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭e)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wé热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭n)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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