公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qiá善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么n)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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