文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(hu推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力ǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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