4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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