金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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