美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物(wù)资产。大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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