事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13m是什么意思性取向.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈m是什么意思性取向利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。m是什么意思性取向p>

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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