2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(ch铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(mià铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢n)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。<铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢/p>

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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