4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(lià陈睿怎么了，b站陈睿事件ng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(陈睿怎么了，b站陈睿事件mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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