来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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