金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加阅历是什么意思息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期阅历是什么意思中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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