5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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