私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予(y感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(x感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解iàn)期(qī)整改。

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