调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年(nián)四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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