原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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