来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rgta5怎么切换角色án)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(sgta5怎么切换角色hēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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