5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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