事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(s什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型hí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型>

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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