来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(lukono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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