文丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回(huí)落(luò)，反而进一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出意愿与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金利(lì)率自(zì)低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而(ér)税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率(lǜ)与7天利(lì)率(lǜ)的期(qī)限利差也(yě)明(míng)显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信(xìn)贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带来的(de)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)。在满足(zú)广义流女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作动性供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可(kě)能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投(tóu)放低量操作(zuò)，结构性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的(de)压(yā)力。此外，参(cān)考(kǎo)近期(qī)票据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量(liàng)和我们测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然(rán)上(shàng)周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降(jiàng)温(wēn)，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积(jī)极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对(duì)于未来一(yī)个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的(de)预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政集(jí)中支出(chū)，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银(yín)行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资(zī)金波动幅(fú)度较(jiào)大(dà)。对于债(zhài)市而(ér)言女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作，短期交易主线或(huò)延(yán)续政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作