文丨明明 章立聪 余经纬(wěi写照的意思 写照是什么词性)

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要(yào)是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期结束(shù)后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此(cǐ)外(wài)，隔(gé)夜利率与7天利率的(de)期限利差(chà)也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购(gòu)投放(fàng)低(dī)量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预(yù)示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能(néng)力(lì)降低。写照的意思 写照是什么词性rong>

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走(zǒu)款(kuǎn)可能(néng)对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和(hé)能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其(qí写照的意思 写照是什么词性)三，资(zī)金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投(tóu)资者(zhě)对于(yú)未来一个月资(zī)金利率上(shàng)行的担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成交(jiāo)量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对积极的(de)水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对货(huò)币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月(yuè)内资金价格(gé)上行的(de)预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计(jì)资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主线或延(yán)续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快收紧。