核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其(qí)确定的(de)股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处(chù)于(yú)历史低位，银行板(bǎn)块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期持(chí)有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司有(yǒu)较高的股利支(zhī)付率，投资者每年可以获得较(jiào)高的(de)股利收入(rù)作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投资的成本(běn)相对(duì)较低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有(yǒu)较大(dà)的(de)不确定性(xìng)；从大类资产的(de)投资收(shōu)益来(lái)看，目(mù)前可投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率在下(xià)行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的(de)收益就(jiù)需要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需(xū)要有一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳定(dìng)的分红率；2）有决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思稳定股息的前(qián)提就(jiù)是行业基本(běn)面需(xū)要稳(wěn)定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低(dī)；4）公司(sī)最好有一定的(de)成(chéng)长性，股价有进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的(de)现金(jīn)分红率整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营(yíng)业(yè)绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易(yì)。上市银行整体(tǐ)净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨(bō)备(bèi)与税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行(xíng)重(zhòng)定价(jià)的压力过(guò)去以(yǐ)及二(èr)三季(jì)度农(nóng)商行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收(shōu)益(yì)率将会(huì)逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资(zī)金赎回(huí)的(de)趋缓也会使得(dé)负债成(chéng)本有望进一步下行，净(jìng)息差预计会在下(xià)半年提升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板(bǎn)块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低(dī)的(de)。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看(kàn)，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水平。因此(cǐ)银行板块的(de)配(pèi)置安全(quán)边际和(hé)性价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的(de)板块，从去年(nián)底开始监管开始提(tí)出中特估后有比较不错的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除(chú)稳定股息收益外的(de)附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险提(tí)示(shì)事(shì)件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复不(bù)及预期。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息(xī)策略：稳定收益的溢(yì)价》

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