来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结(jié)束氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因g>

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。