4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级效应凸显》

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