来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说；预计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wè社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说i)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(ch社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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