来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的(de)预期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高(gāo)质量(liàng)的增(zēng)长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平台一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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