事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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