文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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