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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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